Análisis de Morgan Stanley: La minería de Bitcoin como inversión en infraestructura

Morgan Stanley completó recientemente su cobertura de tres empresas que cotizan en bolsa Bitcoin Las empresas mineras han comenzado, con un claro desglose en sus análisis. En este contexto, el analista Stephen Byrd apoya a dos empresas centradas en el arrendamiento de centros de datos y adopta una postura más cautelosa respecto a una empresa minera centrada principalmente en la exposición al bitcoin.

Byrd y su equipo iniciaron la cobertura de Cipher Mining (CIFR) y TeraWulf (WULF) con calificaciones de Sobreponderar y precios objetivo de $38 y $37, respectivamente. Las acciones de CIFR subieron un 12,4% hasta los $16,51 el lunes, mientras que las de WULF subieron un 12,8% hasta los $16,12.

El argumento de Byrd se basa en la idea de que ciertos sitios de minería de bitcoin deberían considerarse más como activos de infraestructura que como inversiones especulativas en criptomonedas. Una vez que una empresa minera ha construido un centro de datos y firmado un contrato de arrendamiento a largo plazo con una contraparte solvente, el activo es mejor valorado por los inversores que buscan un flujo de caja estable, en lugar de por los operadores centrados en las fluctuaciones a corto plazo del precio de bitcoin.

Byrd señala: «A nivel macro, si una empresa de bitcoin ha construido un centro de datos y tiene un contrato de arrendamiento a largo plazo con una contraparte solvente, ese activo es más adecuado para los inversores en infraestructura que para los inversores de bitcoin». Esto significa que estos activos deben valorarse en función de flujos de caja estables a largo plazo.

Para ilustrar su punto, Byrd establece una comparación con fideicomisos de inversión inmobiliaria en centros de datos como Equinix (EQIX) y Digital Realty (DLR). Estas empresas cotizan a más de 20 veces su EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) previsto, lo que demuestra que los inversores están dispuestos a pagar más de 20 dólares por cada dólar de flujo de caja operativo anual esperado. Estas empresas ofrecen escalabilidad, diversificación y crecimiento estable.

Sin embargo, Byrd no prevé que los centros de datos desarrollados por empresas de Bitcoin se negocien a niveles de valoración similares, especialmente dado el limitado potencial de crecimiento de un solo centro de datos en comparación con los REIT de centros de datos. No obstante, ve margen para valoraciones más altas de lo que sugiere el mercado actual.

La minería de cifrado es fundamental en la visión de Byrd. Describe los centros de datos de la compañía como ideales para lo que él llama un "fin de inversión en REIT". Esta terminología se refiere a su enfoque de valoración, que coloca estos centros de datos contratados en manos de inversores que priorizan flujos de caja a largo plazo, de bajo riesgo y contratados.

Un escenario simulado en el que Cipher convierte un sitio de minería en un espacio arrendado a un gran cliente de computación o de nube podría parecerse a una carretera de peaje: los flujos de efectivo se vuelven predecibles y el papel de Bitcoin pasa a un segundo plano.

TeraWulf se enmarca en un panorama similar. Byrd destaca la sólida trayectoria de la compañía en la firma de acuerdos con centros de datos y la amplia experiencia de su equipo directivo en infraestructura energética. Espera que TeraWulf convierta sitios sin transacciones de bitcoin a un valor actual de alrededor de 8 dólares por vatio. Su hipótesis de partida es una tasa de éxito de aproximadamente el 50 % en el crecimiento anual de los centros de datos de 250 megavatios entre 2028 y 2032. En un escenario más optimista, asume que la tasa de éxito podría alcanzar el 75 %.

El tono está cambiando en Marathon Digital. Byrd señala que la compañía ofrece un bajo potencial de crecimiento debido a su estrategia híbrida, que combina la minería y los centros de datos. Esto ha llevado a centrarse en maximizar la exposición al precio del bitcoin, incluyendo la emisión de bonos convertibles para comprar bitcoin.

La limitada trayectoria de Marathon en el alojamiento de centros de datos también influye en la opinión de Byrd. «Para MARA, la economía minera es el principal factor que impulsa el valor de sus acciones», señala.

Este enfoque conlleva riesgos. Byrd añade: «Fundamentalmente, observamos riesgos significativos para la rentabilidad de la minería de Bitcoin, tanto a corto como a largo plazo, con retornos sobre el capital invertido (ROIC) históricamente poco atractivos».

El análisis de Morgan Stanley llega en un momento crucial en el que los inversores se preguntan si las empresas de minería de bitcoin deberían convertirse en arrendadoras de energía y capacidad informática. Byrd ve valor en los arrendamientos a largo plazo y la disciplina de la infraestructura, pero hay menos motivos para esperar aumentos excesivos de precios si la minería sigue siendo la actividad principal.

Pregunta respuesta

¿Por qué los centros de datos son más que sólo minería de bitcoin?
Las granjas de minería de Bitcoin son vistas cada vez más como activos de infraestructura, donde el valor reside en el flujo de caja estable y a largo plazo, más que solo en el precio de Bitcoin en sí.

¿Qué hace que Cipher Mining sea atractivo para los inversores?
Cipher Mining tiene una estrategia centrada en el desarrollo de acuerdos de centros de datos a largo plazo, lo que lo hace atractivo para inversores que buscan flujos de ingresos confiables.

¿Cuáles son los riesgos de invertir en Marathon Digital?
Marathon Digital utiliza una estrategia híbrida que depende de la volatilidad de los precios de Bitcoin, lo que plantea riesgos importantes para los inversores que buscan estabilidad y justificación del valor de la empresa.